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盛运环保公司研究报告:垃圾焚烧新巨头,亟待价值重估

时间:16-05-18 00:00    来源:海通证券

彻底转型垃圾焚烧。2015年9月30日,公司公告完成重大资产重组事项,以3.42亿元向润达机械出售公司所有的盛运重工70%股份,将输送机械资产完全剥离,至此,彻底转型成为垃圾焚烧建设与运营企业。公司主业:大型垃圾焚烧发电项目的投资总包和运营管理。

拿单能力强,成就垃圾焚烧新巨头。公司掌握核心技术,扩张迅速,拿单能力强,在手垃圾焚烧发电项目充足,截至2016年1月,公司在手项目超40个,垃圾焚烧发电总规模超4万吨/日,14-15年拿下项目30个,已进入垃圾焚烧市场规模第一梯队,发展后劲足。我们预计2015年共有5-6项建成投产,16年投产7-8项,17年有7-8项投产,未来三年业绩平均增速有望达30%。受环保压力影响,十三五期间,垃圾焚烧有望进一步替代填埋,焚烧占比将进一步提高,有望突破50%,预计行业投资额超千亿,产值逾1500亿元,我们看好行业整体的发展机会,而公司拥有技术优势,在未来的增量竞争中有望继续扩大市场份额。

资本运作突破资金瓶颈;引入战投,拓展拿单空间。1)2015年非公开发行公司债10亿元、定增21亿元(已完成)、转让丰汇租赁获利7.6亿元(已交割完成),用于已签约焚烧项目的建设,我们认为,公司有望在未来16-17年实现项目的大量投产。2)2015年公司分别与华融控股股权投资基金管理公司、中建基础设施勘察设计建设公司、国开金泰资本投资公司签署战略合作框架协议,一方面通过设立并购基金(华融50亿,首期20亿;国开金泰50亿,首期20亿),主动投资垃圾焚烧产业链,另一方面通过资源共享,利用国开行和中建公司的资源进一步增强公司的拿单能力。

盈利预测与估值。公司拿单能力极强,拓展迅速,资金准备充裕,将成为垃圾焚烧行业的新巨头。我们预计公司16-18年实现盈利4.6/6.4/8.5亿元,对应EPS分别为0.35/0.48/0.64元,垃圾焚烧行业16年平均估值为35倍,而我们认为公司是纯正的垃圾焚烧标的,发展后劲十足,但考虑到公司刚转型,未来存在较多不确定性,因此,我们给予公司16年整体业绩30倍的估值,目标价10.5元,“买入”评级。

风险提示:15年业绩包含转让丰汇租赁的投资收益,垃圾焚烧行业发展不及预期,项目投运不及预期。