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盛运环保调研报告:资金压力逐步释放,PPP项目、外延扩张加速

时间:15-08-02 00:00    来源:民生证券

项目储备深厚,公司长期发展动力十足。

公司是国内少有的具备炉排和流化床双重技术、能够同时提供焚烧设备、后期尾气治理技术的综合处理商。目前公司在手订单40多个,项目总规模已达3.665万吨/日,是公司已投运处理能力的12倍,接单能力冠绝A股固废板块,在手项目规模已和国内固废出处理龙头光大国际相当。超强的接单能力与深厚的项目储备将使公司长期发展动力十足。

收购建筑公司获得土建和安装资质,短期建造收入助推业绩高增长。

公司之前没有建造资质,土建安装基本外包给其它公司,去年公司收购一家建筑公司后相关问题得到解决。目前公司40多个在手项目,将在15/16年集中开工建设,建造收入将推动公司今明两年业绩保持高增长。公司今年拟开工的项目有8个左右,处理能力约5000吨/日,锦州、阜新、宣城项目今年投产,将新增处理能力3000吨/日。预计公司2015年建造业务确认收入15亿左右,贡献利润在2亿元左右。

与华融国际成立30亿并购基金,PPP项目、外延扩张加速。

公司与华融控股股权投资基金签署战略合作协议,共同设立并购基金,总规模30亿,用于增资公司成立的项目子公司、投资垃圾发电相关的固废产业及其附属上下游产业,寻找对公司有重要意义的并购标的。预计目前并购基金已投入3亿元左右,后续将有更多资金投入,公司与华融的合作实施是通过PPP模式融资以推进项目的加速落地与开工,公司内外延扩张将加速推进。

剥离资产、股权转让、定增,设立夹层基金释放资金压力。

公司此前剥离输送机械业务回收资金3.42亿元;转让丰汇租赁将回收现金4.46亿元(同时获得金叶珠宝8735万股股权),同时公司正在进行锁定期为三年的引进战略投资者非公开发行,定增1.3亿股募21.66亿元。公司近期与兴业银行成立并购夹层基金,总规模6亿,用于增资招远、凯里、拉萨、枣庄四项目。上述一系列动作的实施将打破公司的资金瓶颈,加速公司项目订单向业绩的转化,从而保证公司业绩稳定快速增长。

参与公司本次定增的长城国融、铁路基金均为财政部等方面的国企背景,国有股权的增加将有助于增强公司的内外延扩张能力,未来业绩将驶入快车道。

金叶珠宝股权将为公司贡献稳定投资收益。

金叶珠宝增发有望在年内完成,届时公司装让丰汇租赁将获得金叶珠宝8735万股的股权,成为金叶珠宝第二大股东,目前这部分股权目前已浮盈7.7亿元,金叶珠宝是受到市场追捧的“互联网+”、“供应链金融”概念股,未来公司将长期享受股权投资收益;

风险提示:

上下游产业链产品出现超预期波动,公司项目盈利不大预期。

投资标的盈利预测及投资建议:

不考虑增发摊薄与非经常损益,预计公司15~17年EPS为0.72元、1.04元、1.45元。对应PE为21倍、15倍、11倍。公司价值被严重低估,给予“强烈推荐”评级。