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盛运环保公告点评:与华融深度合作,PPP和外延扩张值得期待

时间:15-05-11 00:00    来源:兴业证券

投资要点

签订垃圾焚烧项目及与华融控股签订战略合作框架协议。1)签订乌兰察布市集宁区垃圾发电项目。规划总规模900吨/日,一期规模为600吨/日,二期规模为300吨/日;2)与华融控股签署战略合作框架协议。

拿单能力超强,订单驱动带来业绩兑现可期。公司14年以来签订永州、西安等6个项目,共计处理量8100吨/日,总投资约38.2亿元,约占公司总投资额的50%。15年以来新签5个项目,近日订单持续接力,新签内蒙古乌拉察布900吨/日订单。公司在三四线城市进行垃圾焚烧BOT项目布局明显加快,我们预计未来公司1000吨/日以下订单仍将保持较快释放。

与华融控股深度合作,PPP项目和外延扩张值得期待。公司公告与华融控股签订战略合作框架协议:1)在盛运成立项目子公司后,华融根据项目资金需求对其进行增资。我们强调该合作实质上是在垃圾焚烧领域开展PPP模式的先声!复述我们前期报告的观点:PPP模式需解决的两点重要问题是资金从哪里来和收益权归属的问题--其解决的核心是引入社会长期资本,这是与以前BT/BOT/EPC所不同的地方,盛运与华融的合作实质上很好的解决了该问题。2)成立并购基金,总规模30亿元,首期规模20亿元,主要在垃圾焚烧相关的固废产业链协助上市公司进行外延拓展。

三年定增引战投,破除资金瓶颈,订单执行速度或大大加快。前期公司发布增发方案,拟向5家机构定向增发1.3亿股,募集21.66亿元。我们强调非公开增发为未来垃圾发电项目建设解除了资金瓶颈,截至目前公司拟建项目垃圾设计处理能力为2.27亿/日。根据公司未来2-3年的投资发展计划,在建和拟建垃圾焚烧发电项目全部建20%-30%,随着资金瓶颈的解决,我们预期未来项目建设速度将大大加快。

参股企业丰汇租赁拟被金叶珠宝收购,贡献投资收益和权益净利润。金叶珠宝拟通过现金(4.46亿)加股权方式(0.87亿股)收购公司参股22.5%的丰汇租赁。我们测算当期公司将取得超7亿的投资收益(税后),15-17年获得金叶珠宝的权益净利润为0.54/0.84/1.04亿元。

投资建议:持续给予增持评级。考虑出售丰汇租赁股权,我们预计公司15/16年净利润为11.45/6.6亿元,对应EPS1.73/1元,对应PE为13/23倍。若不考虑出售丰汇租赁股权,公司15/16年净利润为3.8/5.8亿元,对应EPS0.58/0.88元,对应PE为40/26倍。我们持续给予公司增持评级。

风险提示:增发进度低于预期,订单执行进展低于预期。