盛运退(300090.CN)

盛运环保:转让丰汇租赁,聚焦环保,强力买入

时间:15-04-27 00:00    来源:中信建投证券

事件

拟转让丰汇租赁

公司拟转让持有的丰汇租赁22.50%的股权,受让方为金叶珠宝。金叶珠宝拟以发行股份及支付现金购买,其中向公司现金支付4.46亿元,发行股份8735万股,发行价11.92元。 发布一季报 实现营业收入3.76亿元,同比增长51.04%,净利润4057万元,同比增长11.61%,单季EPS为0.0766元。

简评

转让丰汇租赁,可确认投资收益8.36亿元,大幅增厚业绩

丰汇租赁整体的预估值为66.11亿元,转让价格对应14年PE为19.44倍,转让价格较为合理。此次转让公司将回收现金4.46亿元,同时获得金叶珠宝股份8735万股。如15年转让完成,公司预计可产生股权转让收益8.36 亿元(税前),假定公司非公开发行也将在15年顺利完成,按照发行完毕后的总股本6.595亿计算(所得税率按15%估算),将增厚公司15年EPS约1.08元。此次转让除一次性确认股权转让收益外,公司持有的金叶珠宝8735万股在未来数年还将给公司带来长期的股权投资收益。

一季度收入保持快速增长,毛利率略有下降,财务费用大幅增长

一季度公司实现营业收入3.76亿元,呈现较快增长(51.04%),收入的增长主要来自于垃圾焚烧工程建设和运营收入的增长。整体毛利率为32.05%,同比下降2.3个百分点,净利润4057万元,增长11.61%,增速慢于营业收入增长,我们认为主要原因是公司毛利率略有降低,另外融资规模增加导致财务费用大幅提高所致(83%);

非公开发行和股权转让,资金瓶颈得到解决,项目有望加速推进

公司非公开发行募集资金21.66亿元,此前剥离输送机械回收资金3.42亿元,此次转让丰汇租赁回收现金4.46亿元,同时公司桐庐、宣城、锦州等多个项目即将投入运营,将为公司带来稳定的运营现金流,困扰公司资金问题将得以解决。资金到位后,公司多个在手项目有望加速推进,带来工程建筑收入的快速增长。

剥离全部非环保类资产,显示对环保业务发展壮大的坚定信心,未来成长空间巨大。

此前公司已剥离全部输送机械业务、此次又转让盈利前景良好的丰汇租赁,体现了公司对于环保产业未来大发展的坚定信心。未来公司将集中精力在环保领域深度耕耘,全力拓展垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、医疗废弃物处理、生物质发电等环保业务。公司在手项目充足,其中仅垃圾焚烧发电项目(包括、已建、在建、签订协议和意向书阶段)就已达40余个,遍布全国各地,总规模已接近3.5万吨/日,规模位居全国前列。此外,公司拿单能力超强,随着PPP模式的大力推广,公司新一轮的快速扩张期即将开启,未来成长空间巨大。

补涨动力十足,维持买入评级,目标价35元。

若不考虑增发摊薄和股权转让收益,预测15-17年EPS分别为0.70、1.13、1.53元,对应PE仅为27、18、12倍。若考虑增发摊薄和股权转让收益,则15-17年EPS为1.63、0.91和1.22元。公司自3月16日停牌至今已有一个多月,停牌期间创业板指涨幅为32.8%,中信环保指数涨幅为31.9%,环保板块强势崛起,我们认为公司复牌也应顺势回归,补涨动力十足。复牌强烈建议买入,目标价调高至35元。

风险提示。

1)项目建设推进不及预期;2)新订单获取不及预期;3)因地方政府财政紧张导致公司应收账款大幅增加。