盛运退(300090.CN)

盛运股份:2015年业绩爆发之年,维持买入评级

时间:15-03-27 00:00    来源:中信建投证券

事件.

公司公布2014年年报.

2014年公司实现营业收入12.10亿元,同比增长3.42%,净利润2.34亿元,同比增长36.16%,EPS为0.54元。

利润分配预案为:每10股派现0.5元(含税)。

公司公布2015一季度业绩预告.

一季度净利润为4000-4700万元,同比增长10%-30%。

简评.

14年公司营收小幅增长,净利润主要来自于中科通用的贡献和投资收益.

14年公司实现营业收入12.10亿元,同比仅增长3.42%,收入增长较少主要是受输送机械业务收入大幅下滑影响(下降35%),除输送机械外,公司环保业务收入比2013年总体有一定增长。

14年公司实现净利润2.34亿元,同比增长36.16%,净利润的大幅增长主要来自于中科通用利润贡献、剥离输送机械的投资收益和丰汇租赁的投资收益,而公司本部由于输送机械业务盈利能力较差和垃圾焚烧发电项目建设进度偏缓使得利润未能体现。

综合毛利率有一定上升,费用控制较差,导致期间费用率大幅上升.

报告期内,公司综合毛利率为35.94%,较2013年提高4.24个百分点,毛利率提高的主要原因在于毛利率较低的输送机械业务收入占比降低,而毛利率较高的垃圾焚烧运营占比提高,同时焚烧设备业务毛利率大幅提高。管理费用率较2013年上升3.81个百分点,主要原因是新设置很多项目公司而这些项目公司并未产生收入所致。财务费用率较2013年提高5个百分点,主要原因是公司融资规模大幅增加所致。由于管理费用和财务费用的大幅增加,导致期间费用率较2013年大幅提高7.69个百分点,三项期间费用率达33.7%,过高的费用率使得公司盈利能力并未充分体现,我们预计剥离输送机械后公司2015年的各项费用率有望快速下降。

超强拿单能力再次得到印证,在手项目充足,总规模进全国前列.

我们在前期报告中曾多次提到,公司具有远超竞争对手的订单获取能力。近期,公司又公告中标垃圾焚烧发电BOT项目两项(金乡和庐江),再次印证了我们的判断。2015年至今短短3个月已获取8个垃圾处理项目,远远超过上市的其他垃圾焚烧发电公司。目前公司垃圾焚烧发电项目(包括、已建、在建、签订协议和意向书阶段)已达40余个,遍布全国各地,总规模已达3.5万吨/日,位居全国前列,公司已经成为名副其实的垃圾焚烧发电巨头。

剥离输送机械、非公开发行将为公司解决资金瓶颈,2015年是公司业绩爆发之年.

2014年公司的项目推进整体低于预期,原因除了环评选址进度偏慢外,另一个重要原因是公司建设资金的严重缺乏,这也从公司大幅增长的财务费用上看到端倪。2014年底,公司剥离了盈利情况不佳的输送机械业务,目前公司又停牌筹划进行非公开发行。我们认为随着输送机械剥离资金回收和非公开发行的完成,公司的资金瓶颈将得到解决,极大的补充了公司垃圾焚烧发电的建设资金,同时大幅降低财务费用。公司的拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等垃圾焚烧发电项目以及枣庄餐厨、宣城生物质项目均已开工,进入快速建设期,儋州、海阳等项目选址和环评也将快速推进,有望下半年开工建设。2015年是公司各个项目全面推进的关键之年,根据项目推进的进度,我们推算2015年公司垃圾焚烧炉和工程建造收入将超过15亿,带来巨大业绩增量。此外桐庐、宣城、锦州、阜新等多个项目2015年即将投入运营,将带来运营业务收入的快速增长,为公司提供稳定的现金流,2015年将是公司业绩的爆发之年。

盈利预测与投资建议.

考虑到公司2015年新获得的订单超预期,同时非公开发行筹集资金后项目进度有望加快,我们维持公司2015年盈利预测不变,调高公司2016年以后的盈利预测。预计2015-2017年公司EPS分别为0.70、1.13和1.53元,对应PE分别为26.8、16.5和12.2倍,调高目标价至28元,维持买入评级。

风险提示.

1)项目建设推进不及预期;2)新订单获取不及预期;3)因地方政府财政紧张导致公司应收账款大幅增加。